千亿光伏巨头新赌局：隆基股份拟18亿购越南产能 这是笔划算买卖吗？

近日，全球最大的单晶硅光伏产品制造商——隆基绿能科技股份有限公司（下称“隆基股份”）发布公告称，全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司（下称“隆基乐叶”）拟以17.8亿元现金（暂定交易基准定价）收购宁波江北宜则新能源科技有限公司（“宁波宜则”）100%股权，并根据其业绩实现情况支付浮动对价，或由业绩承诺方向隆基乐叶支付业绩补偿。

本次交易的业绩承诺期为2019年度、2020年度及2021年度，宁波宜则扣非净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元和2.51亿元，累计不低于7.12亿元。

隆基股份方面对时间财经表示，从目前的发展来看，公司希望有一些海外产能的布局，此前的产能主要在马来西亚，规模也不是很大。此次收购的越南光伏是比较好的标的，在东南亚地区属于产能规模比较大的公司；此外，越南光伏制造端的生产要素相对来说比较优良，与国内相比，越南在光伏制造方面的成本更低，尤其是人工成本方面。公司还可在越南当地享受免增值税、免关税等税收优惠政策。

公开资料显示，隆基股份主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发业务，堪称光伏行业“一哥”。不过，值得注意的是，宁波宜则曾两次易主未成，且第二次被收购价格比第一次被收购价降幅达40%，此次为宁波宜则第三次被收购，该收购价格与第二次价格一致。

关于估值问题，隆基股份方面向时间财经表示，隆基更看重标的公司本身就有一定的制造基础。宁波宜则这几年的业务发展规模比较大，而且运营管理较为成熟。此外，隆基对光伏行业发展持续看好。隆基和宁波宜则虽然签署相关对赌协议，但对赌协议结果不影响继续保留原宁波宜则的管理团队。

另一方面，由于隆基股份此次是用100%现金收购宁波宜则，似乎也面临部分挑战。法国SKEMA商学院（苏州校区）客座教授于宝山告诉时间财经，买方隆基股份以100%的现金收购卖方宁波天成，卖方的老板变成了打工的员工，或会使得公司创新能力不足。一般来说,技术型的并购会采用“股票+现金”的形式,这样会更容易达到买方的预期。以100%现金+附带条件购买的对赌协议，实际上就是期权的一种形式。

于宝山还表示，此次并购的另一个核心问题是，“1+1是否大于2，增值部分是否高估？所有能赚钱的收购案例都是因为有增值空间才并购的。如果达不到原有的增值预期，是谁亏了？有没有可能是双方都亏了？”

隆基股份实际控制人为李振国、李喜燕夫妇。据公司2019年三季度财报，李振国持股14.43%，李喜燕持股5.15%，两人与持股10.55%的李春安为一致行动人，三人合计持股30.13%。

来源：隆基股份2019年三季报

2019年11月7日，福布斯发布《2019年度中国富豪榜》，李振国家族以147.8亿元人家位列第162名，成为陕西首富。

来源：福布斯2019年度中国富豪榜

截至2月27日A股收盘，隆基股份最新股价为32.57元/股，总市值1229亿元。

两度“被弃”

公告披露，宁波宜则成立于2014年3月，主营业务为光伏电池及组件的生产、销售以及现有厂房租赁业务，其主要控股公司包括Vina Cell Technology Co., Ltd、Vina Solar Technology Co., Ltd、宜则国际有限公司、上海宜则新能源科技有限公司、广西宜则国际贸易有限公司，生产基地位于越南。

2018年，宁波宜则实现营收23.37亿元、净利润0.63亿元；2019年前三季度实现营收20.56亿元、净利润2.48亿元，同比增长293%。在被隆基股份收购之前，宁波宜则曾有两次“卖身”。

2017年，易事特集团股份有限公司（下称“易事特”）为宁波宜则100%股权开出高达29.06亿元的价码，增值率为230.8%。不过，2019年3月，易事特终止了有关收购宁波宜则的重大资产重组事项。

对于终止重组的原因，易事特公告称“由于筹划重大资产重组期间，二级市场大幅波动、去杠杆等宏观经济环境因素对本次重大资产重组产生较大不确定性，公司决定终止此次重大资产重组事项。”

2019年4月，江苏爱康科技股份有限公司（下称“爱康科技”）对外宣布，拟以17.8亿元收购宁波宜则100%股权，相比前一次收购，宁波宜则的估值下滑40%。而今年2月21日，爱康科技又称，由于宏观形势等变化，宁波宜则的工商变更手续尚未完成。现经交易各方协商同意，决定终止交易。

2月23日，隆基股份拟以17.8亿元现金收购宁波宜则。隆基股份强调，目前签署的为框架性协议，实际交易金额将根据尽职调查、审计、评估后各方协商确定，并正式签署《资产购买协议》、《业绩承诺补偿协议》。

“宁波宜则是做光伏组件的，生产基地在越南，和隆基股份比较契合，易事特是做光伏逆变器的，自己的财务不太好，被另外一家国资公司收购。爱康之前是做支架，后来也做EPC和组件，但组件不是主业。隆基是全球化布局，收购国内的海外公司，可以快速实现这个目标”，一位业内人士告诉时间财经。

预盈超50亿

时间财经查阅东方财富网数据了解到，自2013年以来，隆基股份营收增长速度均在30%以上，归属于上市公司股东的净利润增长速度均在70%以上，甚至2014年的同比增长超过了三倍，而2018年是个例外，归属于上市公司股东的净利润同比下降了28.24%。

公司称，2018年，受行业产品价格下跌影响，公司主要产品的价格和毛利率均有明显下降。

不过隆基股份2019年的业绩似乎又迎来了转机。1月17日，隆基股份发布公告称，经财务部门初步测算，预计 2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为 50.00亿元到 53.00亿元，与上年同期相比，将增加 24.42亿元到27.42 亿元，同比增加95.47%到107.19%。

公司预计，2019年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为48.17 亿元到51.17亿元，与上年同期相比，将增加24.73亿元到27.73亿元，同比增加105.50%到118.30%。

对此，隆基股份称，2019年全球光伏产业持续稳定发展，海外市场增长明显。在海外市场需求快速增长的驱动下，光伏发电应用在全球范围内发展迅速，目前光伏在全球多个国家和地区已成为便宜的发电方式，国内平价上网进度快速推进。